近日，伯希和收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一、需补充说明公司及下属公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024 年版）》领域。

　　二、需补充说明公司及子公司是否涉及开发、运营网站、小程序、APP、公众号等产品，是否涉及向第三方提供信息内容，提供信息内容的类型以及信息内容安全保护措施；同时说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

　　三、需补充说明公司最近 12 个月内新增股东入股价格的合理性，是否存在利益输送的情况。

　　四、需补充说明公司已实施的股权激励方案合规性，包括具体人员构成及任职情况，参与人员与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员是否存在关联关系，以及价格公允性、协议约定情况、履行决策程序情况、规范运行情况，并就其是否合法合规、是否存在利益输送出具明确结论性意见。

　　五、需补充说明公司本次拟参与 “全流通” 的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

　　在户外品牌的激烈竞争中，伯希和正奋力向港交所冲刺，试图在资本市场上占据一席之地。然而，在其看似光鲜的业绩背后，隐藏着诸多影响其上市进程及未来发展的挑战。

　　公司经营：过度依赖与隐患并存

　　单一品类依赖

　　伯希和的快速崛起在很大程度上依赖于冲锋衣这一单一品类。尽管公司拥有多个产品系列，但冲锋衣的销售对整体业绩贡献巨大。据招股书，在过往记录期间，公司累计销售约 380 万件冲锋衣，冲锋衣销量实现了 144.0% 的年复合增长率。这种对单一品类的过度依赖，使得公司在面对市场变化时极为脆弱。一旦冲锋衣市场需求出现波动，或者竞争对手推出更具竞争力的同类产品，伯希和的营收将受到严重冲击。比如，随着消费者户外需求的多样化，徒步鞋、登山背包等其他户外品类的市场份额逐渐扩大，如果伯希和不能及时在这些品类上发力，将错失增长机会，且可能在竞争中处于劣势。

　　销售渠道隐患

　　线上 DTC 销售渠道是伯希和的主要收入来源，报告期内，该渠道收入占比分别为 87.5%、82.8% 及 76.5% 。线上渠道虽然能借助互联网的力量快速触达消费者，但也存在诸多不稳定因素。一方面，线上平台的规则频繁变动，如电商平台的流量分配机制调整、内容平台的算法变化等，都可能导致伯希和的线上店铺曝光度下降，进而影响销售。另一方面，线上销售受市场竞争和消费者偏好变化的影响更为直接。近年来，众多户外品牌纷纷加大线上投入，竞争愈发激烈，消费者在众多选择中更容易流失。此外，线上退货率也是一个不容忽视的问题，2024 年伯希和线上退货率为 8.7%，超过行业平均的 5% 退货率水平，这不仅增加了成本，还对利润造成侵蚀。线下渠道方面，虽然门店数量从 2022 年的 30 家增至 2024 年的 146 家，但线下 DTC 销售渠道收入占比仍相对较低，且线下门店的运营成本高，如何提升线下门店的盈利能力，实现线上线下的协同发展，是伯希和面临的一大挑战。

　　财务状况：成本与资产的双重压力

　　销售与研发费用失衡

　　在财务数据中，伯希和的销售及分销费用呈现出迅猛增长的态势。2022 - 2024 年，公司的销售及分销费用分别为 1.2 亿元、2.77 亿元和 5.87 亿元，占同期总收入的比重均超过 30%。其中，广告及推广费用为 6871 万元、1.7 亿元、3.59 亿元，分别占同期销售及分销开支总额的 57.1%、61.4%、61.2%。公司在营销上可谓不遗余力，签约丁真、Angelababy、白鹿、成毅等众多流量明星，试图借助粉丝经济拉动销售。与之形成鲜明对比的是，公司的研发投入却显得微不足道。同期研发费用为 1355.7 万元、1975.1 万元、3146.3 万元，仅占营收比重分别为 3.6%、2.2%、1.8% 。销售与研发费用的严重失衡，使得公司产品的技术含量难以提升，长期来看，不利于品牌的可持续发展，在面对注重产品性能和科技含量的消费者时，竞争力将逐渐减弱。

　　存货与应收账款激增

　　随着营收规模的扩大，伯希和的存货及应收账款问题日益凸显。报告期各期末，公司存货总值分别为 1.54 亿元、2.38 亿元和 5.95 亿元，存货周转天数分别为 279 天、189 天和 213 天 ，存货数量和周转天数的增加，表明公司可能存在产品滞销的风险，库存积压不仅占用大量资金，还可能因过季、款式陈旧等原因导致存货减值。应收账款方面，各期末分别为 5030 万元、1.04 亿元和 2.32 亿元，贸易应收款项周转天数分别为 47 天、31 天及 35 天 。应收账款的持续走高，可能会影响公司的现金流，增加坏账风险，对公司的资金流动性和财务健康构成威胁。截至 2025 年 3 月末，存货进一步增至 6.46 亿元，应收账款录得 1.14 亿元，这无疑给公司的财务状况蒙上了一层阴影。

　　高管团队：应对挑战能力待考

　　品牌危机应对

　　伯希和曾深陷 “假洋牌” 舆论风波以及品牌命名争议。早期公司在营销中刻意模糊国别属性，试图营造外国品牌形象，以提高产品溢价，随着公众对品牌历史和文化内涵的关注度提升，这种做法引发了消费者的反感。尤其是品牌名 “PELLIOT” 被指与敦煌文物掠夺者保罗・伯希和（Paul Pelliot）存在关联，尽管公司紧急修改品牌故事，但社交媒体上的批评声仍不绝于耳。在这些品牌危机事件中，高管团队的应对策略和速度受到考验。如何重塑品牌形象，消除消费者心中的负面印象，重新建立品牌信任，是高管团队面临的紧迫任务。如果不能妥善处理，品牌声誉受损将直接影响产品销售和公司的市场价值。

　　战略转型决策

　　面对市场竞争加剧、消费者需求变化以及自身经营和财务上的问题，伯希和需要进行战略转型。在产品战略上，要摆脱对单一品类的依赖，拓展产品线，向高端化迈进；在渠道战略上，要优化线上线下渠道布局，提升线下渠道的贡献度；在研发战略上，要加大研发投入，提升产品的科技含量和竞争力。这些战略转型决策需要高管团队具备敏锐的市场洞察力、果断的决策能力和高效的执行能力。然而，从目前公司的发展状况来看，高管团队在过往是否展现出足够的战略规划和转型能力，尚有待观察。例如，在高端化尝试方面，虽然推出了高端产品系列，但线下门店中高端产品陈列位置让位畅销产品，且以折扣销售为主，这反映出公司在高端化战略执行上可能存在问题，高管团队需要反思并调整战略实施路径。

　　伯希和赴港上市之路充满荆棘，公司经营、财务状况以及高管团队等方面的挑战，都将影响其在资本市场上的表现和未来发展前景。投资者在关注其上市进程时，需谨慎评估这些潜在风险。

　　声明：本文由AI大模型生成。市场有风险，投资需谨慎